今年下半年，蔚来增长势头强劲，位居全球车企总市值前六。虽然蔚来当前的市值大约是特斯拉市值的八分之一，但就在近日，做空机构香橼发布做空报告，称蔚来股价已经脱离合理范围，股价应该 腰斩 至 25 美元，而最近一周以来蔚来的股价一度超过 50 美元。

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香橼做空蔚来的主要原因是，特斯拉国产 Model Y 将会对蔚来 EC6 和 ES6 车型的订单量产生不利影响。

当前蔚来的市值一直是电动汽车行业争论的话题，蔚来到底值不值这么高的市值，接下来是否还会继续上涨，蔚来用业绩回击做空机构和质疑声，从 11 月 18 日蔚来发布的 2020 年第三季度财报上，就能窥见一二。

营收、毛利增长超预期

财报数据显示，蔚来三季度总营收达 45.26 亿元，同比上涨 146.4%，环比上涨 21.7%，超出此前彭博分析师针对蔚来 Q3 财报的预期。

除了营收之外，蔚来三季度财报另一大亮点是毛利率的表现，蔚来综合毛利率为 12.9%，超出此前彭博分析师预期的 10.27%，而蔚来上季度的毛利率是 8.4％，去年同期则为 -12.1%。蔚来整车毛利率也达到了两位数，大幅提升到 14.5％，而上季度的毛利率则为 9.7%。

可以看出，蔚来被低估了，实际业绩超出了行业预期。

此前在二季度财报电话会上，李斌曾表示 2020 年下半年的毛利率目标是汽车销售毛利率和综合毛利率均达到两位数。三季度财报的发布，意味着李斌的毛利率目标已实现。

对于毛利大增的原因，蔚来表示，主要是受到销量的拉动，主营业务的收入和成本是影响毛利率主要因素，蔚来销量大增以后就能有更多车分摊成本，尤其是高端车型 ES8 的销售将进一步改善毛利表现。此外，随着销量的提升，蔚来对于供应链的合作伙伴也有了更多话语权，更大的议价能力，从而降低成本。

根据蔚来 9 月底披露的数据显示，NIO Pilot 精选包和全配包合集的选装比例达 50%。高价车型销售比例的上升，及用户 NIO Pilot 等选装的增长，使得蔚来单车营收持续上升，也对整车营收及毛利率产生了积极的影响。

单月产能将提升至7500辆

目前，蔚来在国内造车新势力中，交付数高且平均单价高。蔚来 2020 年第三季度共交付车辆 12206 辆，同比增长 154.3%，环比增长 18.1%，其中 ES8 共交付 3530 辆，占比 28.9%，ES6 共交付 8660 辆，占比 70.9%。在刚刚过去的 10 月份，蔚来交付量达到 5055 辆，再次创造月度交付新高。

蔚来的第三款量产 SUV 车型 EC6，在 9 月底也已正式开启交付，10 月交付数已达 883 辆。蔚来预计，2020 年第四季度营收为 62.6 亿至 64.4 亿元之间，高于分析师预期的 54.2 亿元，预计四季度交付 16500 至 17000 辆电动车。

蔚来上个季度的交付指引只有 11000-11500 辆，按照新的指引，相当于蔚来由每月的 3500-4000 辆提升至每月要交付 5500-5666 辆。这无疑会利好蔚来的营收与毛利表现。

销量提升的同时，产能也要跟上去。李斌在财报电话会上表示，蔚来将进一步提升产能，明年 1 月将产能提升至每月 7500 辆。

对于特斯拉降价带来的影响，李斌在财报电话会议上表示，特斯拉降价已对蔚来没有影响。

特斯拉最近的一次降价，即 10 月 1 日降价了 10% 左右，但蔚来在 10 月份的订单量，创下了交付以来的历史记录。

目前，蔚来的平均购车价格要比特斯拉贵出近 10 万元，李斌认为，蔚来和特斯拉是完全不一样的两家公司，蔚来的产品和服务有自己独特的竞争力，和 Model Y 竞争，蔚来的产品会更有竞争优势。

我们主要的竞争对手还是油车，对于市场的成长还是非常有信心。 李斌说。

对于此前传出的蔚来进军海外市场，蔚来汽车 CFO 奉玮表示，全球化会是蔚来一个长期计划，将会在 2021 年下半年进入欧洲市场。同时，蔚来会坚持用户企业的理念，也会保持高端智能电动车的定位，以 BBA 和特斯拉为主要竞争对手，还会针对欧洲用户建立本地化销售服务网络。

再次实现正向现金流

根据财报数据显示，蔚来三季度净亏损 10.47 亿元，同比下降 58.5%，环比下降 11%；归属于蔚来汽车普通股股东的净亏损为 11.879 亿元，较 2019 年第三季度下降 53.5%，较 2020 年第二季度下降 1.6%。

除了净亏损同比下降之外，蔚来三季度销售及综合管理费用为 9.4 亿元，平均每辆车的销售及管理费用下降至 7.7 万元，同比下降 68.2%，环比下降 15.0%。对此，蔚来称，直营模式在销售过程中体现出显著的效率优势。

与此同时，蔚来还连续 2 个季度实现了正向现金流，李斌表示有信心 2020 年实现全年经营活动现金流转正。

截止今年三季度，蔚来账上现金储备达 222 亿元人民币，可以说蔚来目前拥有充足的资金储备进行新产品的研发。

第二款轿车已在路上

蔚来三季度的费用支出环比微增，为 15.3 亿元。其中研发费用为 5.9 亿元。李斌在财报电话会议上表示，蔚来四季度将加大研发投入，主要用于下一代技术平台 NT2.0 的研发。

目前，蔚来正在加速开发第二代技术平台 NT2.0，NT2.0 的核心是行业领先的量产自动驾驶系统，NT2.0 第一款车是一款轿车，正在研发的第二款新车也是一款轿车产品，两款新车发布以后，整个产品布局将会比较完整。具体更多细节，李斌表示，将会在蔚来 NIO Day 上分享。

蔚来在 9 月底公布了基于高精地图的领航辅助功能 NOP（Navigate on Pilot），这是继特斯拉后全球第二家推出此类功能并完成大规模用户推送的品牌。李斌透露，蔚来第一代车型上，芯片和算法绑定的更紧，第二代平台车型的自动驾驶将具备全栈自研能力。蔚来将会在 2020 NIO Day 上公布第二代平台的自动驾驶方案芯片选型。

BaaS模式购车占比已达 35%

值得注意的是，蔚来先后在今年 8 月与 11 月发布了蔚来电池租用服务 BaaS 和 100kWh 电池及相应的升级方案，随着这些全新商业模式与产品服务的上线，蔚来 可充可换可升级 的体系正式闭环。现有 70kWh 电池用户可按需选择以灵活升级或永久买断的方式升级至 100 kWh 电池，充分满足不同场景下的出行需求。

李斌还在电话会会议上提到，推出的 100kWh 电池，包括后续推出的更大容量的电池包，都将会增加 70kWh 电池对用户的吸引力。在他看来，不是每个人都需要 100kWh 电池，或者 150kWh 电池，平时使用 70kWh 电池，有需要时灵活升级到更大容量的电池包。

BaaS 模式的推出，进一步降低了用户购车门槛和使用成本，吸引了越来越多的高端品牌燃油车用户去选择购买蔚来车型。

李斌在财报电话会议中表示，自蔚来 11 月 6 日推出 100kWh 电池及灵活升级方案后，11 月的订单中 BaaS 模式购车占比已达 35%，接下来选择 BaaS 模式的订单会持续上升。

小结

自动辅助驾驶新技术的推出、营收毛利率超预期，以及体系化效率的提升，这些都意味着蔚来的创新商业模式已经跑通。同时，基于车电分离的 BaaS 及电池灵活升级，让蔚来不再局限于现有的纯电市场份额，而是向更大的燃油车市场发起正面进攻。

面对外界的质疑，用业绩来回应才是最好的反击。随着销量的稳步提升，以及 BaaS 模式受到越来越多用户的接受和认可，对于蔚来的未来，也许正如 2019 年 NIO Day 的主题 Believe in Better 。（本文首发钛媒体 APP，作者 / 张敏）

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名称栏目：用业绩回击做空机构，蔚来三季度营收、毛利增长超预期
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